近期黃金價(jià)格迭創(chuàng)新高，站在黃金投資者的角度來(lái)看，全球去年底以來(lái)的大舉放貸可能引發(fā)比較嚴(yán)重的通脹。然而，從美國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債來(lái)看，收益率仍然較低，顯示投資者對(duì)通脹并不是太擔(dān)心。如果通脹不會(huì)再現(xiàn)，那么黃金投資的火熱則有另外一層意味，那就是人們對(duì)美元投上了不信任一票。就A股市場(chǎng)而言，可以寄望的是在黃金繼續(xù)盤升邏輯下，人民幣拓展升值空間。當(dāng)然，同時(shí)也會(huì)招來(lái)對(duì)通脹預(yù)期的管理。

　　不同尋常的金價(jià)上漲

　　從歷史規(guī)律來(lái)看，當(dāng)市場(chǎng)短期利率相對(duì)長(zhǎng)期利率處于低位時(shí)，人們習(xí)慣性地喜歡投資黃金，因?yàn)殚L(zhǎng)期利率處于相對(duì)高位時(shí)，反映出通脹預(yù)期升溫。

　　不過(guò)，今年以來(lái)，特別是這一波黃金價(jià)格上漲，卻跟上述規(guī)律發(fā)生了背離。自8月初以來(lái)，金價(jià)漲了約17％，而美國(guó)10年期國(guó)債收益下滑近15％，這表明投資者在推高金價(jià)的同時(shí)，還在購(gòu)買美國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債。那么，金價(jià)為什么會(huì)如此強(qiáng)勁呢？如果從國(guó)債價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)顯然不相信會(huì)有惡性通脹發(fā)生。但如果沒(méi)有預(yù)期中的惡性通脹，那似乎也不足以構(gòu)成金價(jià)如此強(qiáng)大的上漲動(dòng)力。

　　此外，從股市來(lái)看，黃金價(jià)格的上漲同樣顯得異常。有部分觀點(diǎn)認(rèn)為，股市是經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，股市上漲往往預(yù)示著經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)。如果經(jīng)濟(jì)向好，通脹和加息也會(huì)在不久之后如期而至，而一旦出現(xiàn)通脹，黃金當(dāng)然是一個(gè)相當(dāng)好的保值資產(chǎn)。這應(yīng)該是支撐黃金價(jià)格上漲的核心理由。但是，從黃金與股市的歷史走勢(shì)來(lái)看，資料顯示，采集近50年的交易數(shù)據(jù)作為樣本，黃金與股市的相關(guān)性為-0.15。而目前在黃金上漲的同時(shí)，股市也在上漲。

　　菲利普斯曲線短期效應(yīng)

　　當(dāng)然，如果黃金走勢(shì)真是在預(yù)示著未來(lái)的通貨膨脹，這也是可以找到依據(jù)的。根據(jù)備受爭(zhēng)議的菲利普斯曲線，通貨膨脹與失業(yè)率存在反向關(guān)系，即當(dāng)通貨膨脹率高的時(shí)候，失業(yè)率就會(huì)比較低。反之，亦成立。雖然很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)這個(gè)理論持批評(píng)意見(jiàn)，但他們并不否認(rèn)，在基欽周期（存貨周期，約4.5年）的時(shí)間范圍內(nèi)，失業(yè)率與通貨膨脹之間是存在這種關(guān)系的。而資料同樣顯示，黃金價(jià)格的長(zhǎng)周期約為4.8年，這與基欽周期相似。

　　從目前的情況來(lái)看，美國(guó)10月份的失業(yè)率達(dá)10％，創(chuàng)下近26年的新高，這顯示不是一個(gè)自然失業(yè)率的水平。從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上看，要將目前的失業(yè)率水平壓低至自然水平以下的唯一方法，就是使貨幣供給的增長(zhǎng)快于預(yù)期的通貨膨脹。然而，這個(gè)過(guò)程將會(huì)帶來(lái)滯后的通貨膨脹。當(dāng)政府部門為了制止通脹，將貨幣供應(yīng)的剎車踩下時(shí)，最終的結(jié)果是由于總需求開(kāi)始下降而造成龐大的失業(yè)數(shù)字，同時(shí)預(yù)期的通貨膨脹水平也仍會(huì)維持在高位一段時(shí)間。

　　目前，可能是出于社會(huì)穩(wěn)定的考慮，除少數(shù)國(guó)家外，很多國(guó)家都未急于退出寬松的貨幣政策�？梢灶A(yù)期，在基欽周期內(nèi)，隨著失業(yè)率的下降，通貨膨脹率也會(huì)越來(lái)越高，由此就有了買入黃金的理由，如果后面出現(xiàn)惡性通脹，黃金其實(shí)也具有很好的避險(xiǎn)功能。總而言之，從邏輯上得出的結(jié)論應(yīng)該是：黃金上漲指向通貨膨脹預(yù)期。

　　關(guān)注人民幣升值預(yù)期

　　在黃金走勢(shì)對(duì)A股走勢(shì)的指導(dǎo)意義上，首先的問(wèn)題是國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期是否強(qiáng)烈，其次是強(qiáng)烈通脹預(yù)期應(yīng)該如何管理，最后就是人民幣的升值預(yù)期。

　　從最新公布的物價(jià)指數(shù)來(lái)看，10月CPI同比下降0.5％，但環(huán)比亦下降0.1％。這與預(yù)期中的物價(jià)走勢(shì)有較大背離，當(dāng)然這其中有季節(jié)性因素的影響。雖然國(guó)際黃金價(jià)格大漲，但從大宗商品的價(jià)格來(lái)看，并未出現(xiàn)暴漲行情。從這一點(diǎn)來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)的通脹預(yù)期并未有想象的那么強(qiáng)烈。當(dāng)然有專家認(rèn)為，物價(jià)水平仍將持續(xù)攀升，只是爬坡的速度將會(huì)下降。

　　不過(guò)，加強(qiáng)通脹預(yù)期管理已經(jīng)列入宏觀調(diào)控范疇。如果黃金價(jià)格真是預(yù)示著通貨膨脹，未來(lái)對(duì)貨幣供應(yīng)的約束將會(huì)加大。當(dāng)然，這也有個(gè)前提，那就是失業(yè)率水平要維持在一個(gè)相對(duì)低位。從這個(gè)意義上來(lái)判斷市場(chǎng)走勢(shì)，也可以得出一個(gè)結(jié)論，當(dāng)失業(yè)率水平維持在低位水平，通脹起來(lái)之后，市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量將會(huì)下降，市場(chǎng)將由此受壓。

　　而A股市場(chǎng)的機(jī)會(huì)則在于人民幣升值的預(yù)期。黃金上漲的另一個(gè)理由是投資者不再信任美元，而美元的持續(xù)貶值也將提高人民幣的升值預(yù)期。在此背景下，熱錢可能涌向國(guó)內(nèi)，進(jìn)而導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)的新一輪重估。這對(duì)市場(chǎng)而言，是一個(gè)大機(jī)會(huì)。當(dāng)然，現(xiàn)階段的全球市場(chǎng)似乎仍處于“混沌期”，各個(gè)市場(chǎng)并未按照以往的經(jīng)濟(jì)邏輯運(yùn)行，這給人們判斷市場(chǎng)帶來(lái)了一定難度。

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